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上家提供的产品结构信息，在一般市场环境的假设下，设计各种不失精巧的风险管理模型。

不幸的是，面临产品信息的不完美和极端市场条件的出现，这种链式结构显得不堪一击。统

计数据表明，贷款的发放…销售模式让发放贷款的第一线机构就大大降低了各类贷款的发放标

书评1：由次贷危机引发的金融监管理念创新（2）

准，制造了过于乐观的信用信息。所以，次贷危机既是新问题，更是老问题—贷款质量仍是金

融业发展的关键。这对正在大力发展资本市场和鼓励金融创新的中国来说，教训来得尤为及

时和珍贵。

过去若干年中，宽松的货币金融环境使信用风险衍生工具得到了爆炸式增长，信贷市场与资

本市场界限日益模糊、商业银行与投资银行界限日益模糊、场内市场与场外市场界限日益模

糊，不仅日常监管面临“铁路警察、各管一段”的窘境，中央银行所依赖的调控传导机制也发

生了巨大的变化。当流动性状况在某一局部（如次贷）发生逆转时，就可能引发了市场连锁

式的崩溃。这时，中央银行采取短期的和对商业银行的信用放松（如大幅度降息、注资）已

很难传导到更长期的市场和商业银行以外的金融机构，传统“救灾”措施无法解决风险定价失

灵问题。显然，这也是值得我们进一步认真研究和借鉴的重大课题。

在这两个背景下，美国财政部提出的改革方案本身是对美国金融监管问题的修正，也对监管

理念的创新，对全球金融业者都有启发。

首先，理论上，政府干预是在市场失灵时的必然选择。在这方面，方案主要是建议调整政府

干预的具体方式，希望解决次贷危机中暴露的监管缺位、监管重叠和调控失灵问题，整体上

并没有增加监管的深度和广度。如短期建议主要针对正遭受次贷危机冲击的信贷和房屋抵押

市场，强化市场稳定性和商业行为监管，加强对抵押贷款机构的监管，建议美联储在向非银

行金融机构提供流动性时，要通过现场检查等方式确保运作过程的公正透明、贷款条件的适

当和信息的充分。中期建议则着力于消除监管重叠和提高监管效率，包括合并对联邦储蓄机

构和全国性银行的监管，扩大美联储或联邦存款保险公司的监管范围，成立全国性保险监管

机构，对期货和证券行业实施统一监管等。

其次，这一监管改革计划中的亮点，是对监管模式的认识从“分业”监管还是“混业”监管之争

中有所创新。仔细研读文件可以发现，基于目标的监管体系仍可以“兼容”分业或是混业监管

的模式，其关键是把金融体系亟需加强监管的目标进行了新的梳理，提出将金融体系稳定、

金融机构审慎经营和金融消费者保护作为金融监管的三大目标。审慎金融监管主要针对涉及

政府承诺的市场秩序的维护，商业行为监管主要针对金融市场各种商业行为的监管。在实现

这两个目标时，可以由单一监管机构实施

“混业”监管，但理论上也不排斥分别由不同行业的金融监管机构“分业”监管，这需要因时机

和国情的不同加以具体设计。如针对美国综合经营的现状，在审慎监管部分，该方案认为应

将美国联邦存款保险公司（FDIC）的监管范围扩大至包括州银行、经营股票及共同基金等所

有类型的金融机构，使之成为一个高效率的统一监管部门。

第三，为防范整体性金融风险，无论是美国式的综合经营，还是中国式的分业经营，都需要

加强中央银行对金融稳定问题的监管权威和处置能力。该方案吸取次贷危机的教训，强调金

融体系稳定必然由央行负责，针对涉及影响实体经济发展的金融全局问题进行监管，从制度

上提高了反应层级、完善了应对措施。如要求美联储享有对整个金融系统和全部联邦注册金

融机构更广泛的监督检查权，在机制上规定审慎金融监管和商业行为监管的详细信息都需要

向美联储汇报，甚至还可以直接要求联邦注册的金融上市公司或其母公司披露额外的金融信

息。在影响市