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罨乇ǎ��荼曜计斩�500指数，这个投资回报率大约是每年12％（包括股利）。

在刚开始的时候，学院派的有效市场理论在华尔街激起一阵狂怒，报酬颇丰的证券分析师和基金管理人感到他们的职业岌岌可危，那些证明他们的表现甚至低于市场平均水平的证据，像大山一样让他们压抑难安。更让人头疼的是，这些证据又很难驳倒，经济学家开展了许多研究来证实麦基尔的论断（参见图2�1，一项由《经济学家》杂志在20世纪90年代进行的研究），几乎没有哪个专业投资人或者共同基金的表现能和标准普尔500指数相媲美。

图2�1指数基金的成绩优于资金管理人

资料来源：《经济学家》杂志（1999年5月29日），授权使用。

最终，华尔街也不得不加入承认有效市场理论的行列，推出了股票市场指数基金。1976年，约翰·波伊尔（John　C�　Boyle）在宾夕法尼亚州福吉谷创立了先锋基金集团的第一个指数基金。时至今日，先锋500指数基金（Vanguard　500　Index　Fund，代码为VFINX）已经是全球最大的股票市场指数基金，拥有多达720亿美元的资产。今天，指数基金已经遍地开花，其数量数不胜数，任何你能想象的到的指数基金都可以在市场上找到。

谁能跑赢股市平均水平？

尽管上述关于有效市场理论和随机漫步模型的概念已经广为流传，精力充沛的资金管理人和共同基金仍然热衷于打败各种指数，甚至有些人的努力还取得了鼓舞人心的成就，包括沃伦·巴菲特（Warren　Buffett）、彼得·林奇（Peter　Lynch）、迈克尔·普莱斯（Michael　Price）以及投资信息提供商价值在线（Value　Line）。沃伦·巴菲特的封闭型投资公司——伯克希尔·哈撒韦（Berkshire　Hathaway）公司，毫无疑问是最为成功的基金公司。从长远来看，它的表现要大大好于各类指数。20世纪70年代初期，伯克希尔·哈撒韦公司（股票代码BRK�A）的股票价格是20美元，而现在，它每股的售价竟然超过了10万美元（无股票分拆或股利）！这个奥马哈的亿万富翁一直就是有效市场理论的反对者，在成立伯克希尔·哈撒韦公司之前，巴菲特和他的导师基础分析法之父本杰明·格雷厄姆（Benjamin　Graham），搭档共同研究套利的技巧。他说：txt电子书分享平台

第2章现代证券投资组合理论你能战胜股市吗？（3）

格雷厄姆…纽曼公司（Graham�Newman　Corporation）、巴菲特有限责任合伙公司（Buffett　Partenership）和伯克希尔公司相继持续了63年的对套利技巧的研究，恰当地证明了有效市场理论有多么愚蠢。在格雷厄姆…纽曼公司期间，我做了一项研究，研究对象是公司从套利中的盈利，时间跨度从1926年到1956年，覆盖了公司存在的整个区间，这期间，公司的非杠杆盈利率平均每年为20％。从1956年开始，我首先将本杰明·格雷厄姆的套利技巧应用于巴菲特有限责任合伙公司，然后是伯克希尔公司。虽然没有进行严格的计算，不过，我敢肯定在1956年至1988年期间，套利的平均收益率远远超过了20％。在这63年间，整个市场的年平均收益率仅保持在10％以下，包括股利。这也就是说假如所有的收入都再次投入市场的话，1　000美元会在63年之后变成405　000美元，但是如果按20％的回报率计算，这1　000美元的投入将会变成970亿美元，也许你认为这只是统计上的差别，但是这足以刺激我们强烈的好奇心，不是吗？

巴菲特总结说，“我们都看到，市场常常是有效的。但是，他们（有效市场理论经济学家）进而推出市场总是有效的，这个结论肯定是错误的。”

在战胜股市方面，历史上还有其他几个人或者策略取得成功的例子。在纽约股票交易所内，一些场内交易人总是能获得比他的同行更高的收益。《财富》杂志评选出的100家最适于就职的企业的业绩就优于市场的平均成绩，还有一些期权交易人所取得的骄人成绩也让人惊叹不已。在杰克·施瓦格（Jack　Schwager）所著畅销书《金融怪杰》（Market　Wizards）中，他向人们讲述了一个期货交易人利用股票指数期货，将3万美元变成800亿美元的故事。这个金融怪杰本来只是个证