第5部分 (第1/4页)

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从另一个角度来看，当负债成本（财务成本）固定时，企业每股盈余变动幅度会高于息税前利润。这主要是因为，当企业的营业利润扩大时，因为财务成本固定不变，从而单位盈余的财务成本会相对下降，而单位盈余中的股权收益则会上升。反之，当企业营业利润下降时，因为财务成本总量固定不变，从而会使单位盈余中的财务成本相对增加，所以单位盈余中的股权收益会大幅下降。

很显然，只要企业的资本构成里有负债，就会存在财务杠杆作用。衡量企业财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数，是指每股净收益变动率与息税前利润变动率之间的比率。其数学表达式为：

财务杠杆度

=　（每股净收益增量/每股净收益）　/（息税前利润增量/息税前利润）

由于普通股净收益是税前利润减去利息、所得税、优先股后的余额，即为：

普通股每股净收益

=（息税前利润　…　利息　）x（1　…　企业所得税率）…　优先股股利

由于

每股净收益增量　=　息税前利润增量x（1　–　企业所得税率）

代入上面财务杠杆度公式，经过变形即得到

财务杠杆度

=　息税前利润　/【息税前利润　–　利息　–　优先股股利/　（1　–　企业所得税率）】

企业的财务风险是随企业财务杠杆系数同向变动的。财务杠杆度越高，企业财务风险就会越大；反之，财务风险就会越小。　决定财务杠杆度大小的主要因素有两个，即资产负债率和负债成本（即利息）。这两个因素也和财务杠杆度正相关，即资产负债率和负债成本越高，企业财务杠杆度就越高；反之，企业财务杠杆度就会越低。下面用XYZ公司作为需要衡量其财务风险的目标公司，其相关财务数据在表中列示。

息税前利润　（万元） 利息（万元） 优先股股利（万元） 企业所得税率（％）

300 60 40 35

财务杠杆系数　= 300　/【300　–　60　–　40/　（1　–　35％）】=

然后将此系数值和行业的平均财务杠杆值进行比较。如果高于行业平均水平，则说明该公司的财务风险较高；如果低于行业平均水平，则说明该公司的财务风险较低；如果和行业的平均水平大致相当，则说明该目标公司的财务风险为平均水平。　但在判定是否应当收购目标公司时，即使已经知道目标公司具有较高的财务杠杆风险，仍然需要结合其他方方面面的因素综合加以考虑。仅仅因为目标公司具有一些财务风险就加以否定是不明智的。如果判定一家目标公司的确值得收购，但该目标公司具有较高的财务风险，就应当在财务角度上做好接手目标公司的准备，以便顺利消除在兼并交易完成后可能存在的财务风险。

10。3并购交易的风险防范（1）

西方国家在经历了多年的并购交易实践后，在风险预测与防范方面总结了大量的经验，也设计出了一些风险防范的方法。由于兼并交易对于我国这样一个产权交易市场无论从技术上还是从法律监管上说都尚处于发育阶段的国家，在风险避让方面有许多借鉴之处。　为了规避并购交易的风险，　一般应采取以下措施。

一、制定并购交易流程表

制定一套完善的并购流程，是保证并购交易成功及尽早作出风险安排的基本条件。在一些并购活动发生频繁的国家，并购流程会给并购双方，尤其是收购公司保留充分的调查和决策时间。

并购协议已经是完备的并购法律合同，包括了整个交易行为的法律框架以及涉及交易各个方面的双方权利义务约定。但与