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赠基金。二十年前，基金的大约80％都被投资于国内的股票和债券。如今在埃尔…埃利安的管理下，它看起来已经和从前大不相同了：31％投资于国外和国内的股票；35％投资于美国债券和其他固定收益证券；17％投资于套利基金；另外31％投资于硬资产，其中包括不动产、木材和能源。通过将投资扩展到国外市场，尤其是新兴市场，哈佛捐赠基金在过去一年中增值23％，达到350亿美元，回报率超过了标准普尔500指数3个百分点，这主要得益于新兴市场证券，其回报率达到了44％之多。

打败市场不容易，但并非不可能

斯文森和他的共同投资者得到了高额的回报，不过耶鲁、哈佛和其他常春藤盟校的投资经理们大都拥有超越普通投资者的技巧和专业知识。在《非传统的成功》一书中，斯文森建议大部分投资者最好还是限于股市指数投资策略。根据杰里米·西格尔和他的智慧树公司的经验来看，你可以通过投资和股利挂钩的股票指数来提高回报率，而且这样做的风险也相对较小。

有效市场理论的极端版本否认在金融市场上存在被低估的价值，因为他们假设市场总是有效的，而且，公众可以不花费任何成本便获得足够的信息。但是，大家都知道，信息并不是没有成本的，而且对于公众来说，很多信息是得不到的，大额资金却可以通过知道内情的内部人士获知股票的相关信息，而公众对此常常束手无策。内部人员和知情人士常常先于公众知道公司的真实状况，因此他们可以据此获利，而且，可悲的是，公众在多数情况下都对经济的发展趋势一无所知，所以他们并不能对现实世界中发生的经济事件加以判断，进而做出有利的选择。许多荒谬的理论竟然还宣称，投资者和分析人士可以从错误投资的经历中总结教训，获利的大门永远向那些有敏锐洞察力和了解经济趋势的人敞开着。

在探索增加储蓄和更加精明地利用我们的退休基金方面，行为经济学家已经为我们创造了奇迹，同样的奇迹能发生在公众退休金项目——社会保障上吗？在接下来的几章里，我会提出一个有争议的议题，就以在智利取得举世瞩目成就的养老金改革作为研究对象吧！不过，这种成功的改革能被复制到美国吗？让我们拭目以待。

第5章　智利如何实现劳资变革（1）

我们是可以通过社会保障的私有化实现劳资变革的。

——何塞·皮涅拉，智利养老金计划的缔造者

20世纪50年代，在西奥多·舒尔茨（Theodore　Schultz）和阿诺德·哈勃格尔（Arnold　Harberger）的带领下，芝加哥大学为来自智利天主教大学的学生开设了一个奖学金项目。数十位来自智利的经济学家成了米尔顿·弗里德曼、乔治·施蒂格勒（George　Stigler）以及芝加哥大学其他知名经济学家的门生，开始学习研究市场和资本主义*的优势。这些被称为“芝加哥小伙儿”的人后来回到了智利，在拉丁美洲开展了一系列以市场为导向的改革。

小事情也可以带来大回报。这些小小的改革竟然引领了一场让卡尔·*（Karl　Marx）也为之震惊的革命，这就是在世界范围内进行的轰轰烈烈的劳资革命。让人难以置信的是，在智利这么小的一个国家，退休金私营化改革居然取得了如此巨大的成功。现在，全世界有超过30个国家都在效仿智利的做法，将他们原来的社会养老金系统改为这个真正支持增长的私人养老金账户。大部分发达国家，包括美国，也正在讨论是否要采用智利的养老金模式。

这场世界范围内的大变革的总设计师何塞·皮涅拉，20世纪60年代末就读于智利天主教大学。1970年毕业后，皮涅拉开始在哈佛大学攻读研究生，在那里，他获得了经济学硕士和博士学位。1975年，皮涅拉回到智利，担任智利天主教大学的教授，在此期间，智利发生了一系列政治危机，皮涅拉也身处其中。20世纪70年代初，萨尔瓦多·阿连德（Salvador　Allende）经过*选举当选为智利总统，之后，智利便开始经受一场经济上的灾难，阿连德政府不断提高工资以及对价格的控制，使得短缺、黑市和通货膨胀急速蔓延，民众的抗议此起彼伏。1973年9月，奥古斯托·皮诺切特（Augusto　Pinochet）领导军队突然发动政变，阿连德自杀身亡。当时，全球经济的通货膨胀性衰退加剧了智利国内经济形势的恶化，掌权后的奥古斯托·皮诺切特邀请包括何塞·皮涅拉在内的被称为“芝加哥小