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接下来，我们再来看看债券市场的秘密。

与股票投资相比，债券投资完全是个不同的领域，是一个受不同惯例和规则约束的陌生世界。在成为真正的债券投资者之前，你必须改变你的思维方式。华尔街有句老话：债券与股票的根本区别在于股票投资者看到的是天空，而债券投资者看到的是天花板。如果你认准了一个大股，对其投资，你就成为了公司股权的所有者，只要公司成长，你的权益也随之增长。你可以买一些正在高速发展的小企业股票，如果它成为下一个微软，天哪！你会成为一个百万富翁。如果你投资债券，那是在从事一项简单得多的交易。你只是把钱借给公司，期待到期拿回本金和利息。你如果购买支付6％年息的五年期债券，五年后你就能够拿回本金加上每年6％的累计利息。

然而，债券最可怕之处在于，当人们在股市中痛苦时债券价格上升，当人们在股市中欢笑时债券价格下降。这是因为当股市很糟糕时，债券市场成了投资者的避难所，蜂拥而至投资债券，使得债券供不应求，推高了债券价格。一般而言，当股市一片繁荣时，债券投资的回报率要比起股市低迷时要低一些。

然而，决定债券价格最重要的因素是利率。在债市的支点上，利率和债券价格总是处于跷跷板的两端。这完全是因为利率上升时，以前发行的债券（所付利息低于新发行的债券）的价格会下降。在经济一片大好、利率上升时，股票价格通常上升，而债券价格则下跌。债券得道之时就是利率下降之时，熊市抬头，股市日复一日惨淡，这正是债券类资产投资者微笑的时候。

结合上面两点，投资债券类资产的最佳时机就是在当地市场利率较高，股市市盈率达到历史高位，股价被严重透支的时候。我们以2008年1月至2008年10月的A股市场和债券市场为例（见图1…6、图1…7）加以说明。

图1…6 2008年1~10月份业绩排名前十的国内股票基金排名

资料来源：晨星公司。

图1…7 2008年1~10月份业绩排名前十的国内债券基金排名

资料来源：晨星公司。

在2008年1月，A股上证市场的平均市盈率仍然高达40倍（见图1…3），股价被严重透支，暂无投资价值，而且当时的利率为近五年最高（见图1…8），此时你如果投资国内股票基金就会随着指数的下跌产生亏损，而如果当时投资了国内的优质债券基金，便可以获得不错的

收益。

如图1…6、图1…7所示，假设你在2008年1月（投资期截至2008年10月16日）投资了国内表现排名前十的股票基金之一，表现最好的那只股票基金也会产生41％的亏损，而如果遵循了上述投资原则，选了国内表现排名前十的债券基金之一，即使选的是最差的那只都有的正向回报，而最好的则有。

图1…8 近10年人民币利率走势

资料来源：万得资讯。

或许你会说债券基金我没有兴趣，回报率太低，我只喜欢股票类投资。而实际的问题是“你参与证券市场投资是投你喜欢的品种还是能赚钱的品种？你会在100万变成60万甚至更少的过程中获得喜悦，或是在100万变成108万的过程中感到悲伤吗？你是想在10个月的时间里亏损40％或者更多，还是更希望获得能够抵御通货膨胀的正向收益？”在证券市场成为赢家不是凭喜好和感觉的，而是理智和原则。如果你不能克服这点，你最终会成为这个市场的输家和牺牲品。

所以，当股市没有投资价值时，你应该将眼光投向债券、商品和货币/外汇市场，而不必承受不必要的亏损和痛苦。尤其在当地股市市盈率较高，利率也较高的时期内，投资债券基金会是一个不错的选择。待到股市有投资价值时，你再换个跑道也不迟。

长期持有的反思

在证券投资界，最大的谎言可能就是“长期持有”了。关于这点，伟大的经济学家凯恩斯曾有所评论：“长期是对当前事务的误导。在长期中，我们都死了。如果在暴风雨的季节，他们只能告诉我们，暴风雨在长期中会过去，海洋必将平静，那么经济学家给自己的任务就过于容易而无用了。”虽然凯恩斯的这段评论是针对当时经济学界的批判，但这种思想对于今天的证券投资仍具有警示意义。

长期投资看起来似乎完美无缺，许多基金经理和投资精英都支持这种观点，所以很少会有人去思考它的合理性。在证券市场发展史上，大